观点概述:
高利润刺激电积镍以及原料(二级镍)产能的不断释放,镍由结构性过剩转向全面过剩,随着一级镍逐步过剩,一级镍对于二级镍的溢价预计逐步收窄,中间品生产电积镍利润还有进一步压缩空间。
策略上单边仍维持中长期逢高做空思路,或更为确定的二级镍与一级镍价差收缩,即多镍生铁空纯镍,由于镍生铁目前暂无交易标的,NPI与不锈钢有较好的相关性,我们可选择用多不锈钢空镍作为替代策略,交易配比手数5:2。
【资料图】
风险提示:
超预期刺激政策;需求超预期;电积镍投产不及预期;印尼政策风险
一、 镍价大幅下跌
2023年同样是镍元素大幅增加的一年,预期同比增量10.4%,但与以往不同的是,2023年镍供给的结构性矛盾正在缓解,二级镍向一级镍的转化因为电积镍产能的大量释放,使得一级镍短缺状态有望改善,另外,以往拉动一级镍需求增量的新能源汽车行业,因为湿法中间品产能的大量释放,湿法中间品及高冰镍相对一级镍有着显著的成本优势,一级镍基本失去了新能源汽车动力电池需求;供给大量增加,供给结构性矛盾消弭,镍价大幅下滑。
1.1. 2023年镍元素供给预期同比增10.4%
2023年仍是印尼镍元素投放大年,不同于往年NPI的大量扩产,在新能源需求日渐增加后,镍豆价格上涨促使企业生产湿法中间品及高冰镍作为硫酸镍原料,印尼本地湿法中间品及高冰镍也有大量的产能预期释放。全年来看,预期全球镍元素产量351万吨,同比增加10.4%。
1.2. 电积镍产能大量释放,一级镍结构性矛盾消弭,电镍压力来袭
电镍价格的上涨导致用镍豆生产硫酸镍出现亏损,而硫酸镍生产纯镍出现利润,2023年1月青山委托格林美代工生产电积镍顺利产出消息释放,后续更多国内企业也加入利用镍中间品/硫酸镍生产“电积镍”的行列,电积镍的产能释放是镍供给结构性矛盾缓解的标志性事件,2023年中国电镍产量预期同比增加29%至22万吨。
1.3. 随着中间品产能的释放,一级镍需求显著回落
在3月15日的报告里有提到,纯镍的下游需求较往年出现了转变,过去的两年中硫酸镍和不锈钢对于纯镍的需求比例出现下滑,二级镍已逐步替代纯镍在两大需求中的使用。不锈钢中镍铁配比逐年提升,纯镍用量已在绝对低位,目前300系不锈钢使用纯镍约仅占总原料的2-3%;硫酸镍对纯镍的依赖逐渐褪去,MHP和高冰镍占比逐步上涨。合金贡献主要纯镍需求增量,但整体受不锈钢和硫酸镍对纯镍需求退坡,导致整体纯镍需求量或有减少。
1.4. 一级镍预期短缺转为过剩
整体来看,未来合金对纯镍需求仍会有一定拉动,但不锈钢及硫酸镍对纯镍需求大幅退坡,供给增量远大于合金需求可带来的增量,随着电积镍产能的释放,整体镍元素供给压力向一级镍供给压力转换,一级镍紧张的状况将显著缓解,甚至会出现过剩。
二、 镍价是否还有下跌空间?
镍的过剩将逐渐从NPI过剩到中间品过剩,再到硫酸镍过剩,最后到电镍过剩,随着一级镍紧缺状况缓解,一级镍相对二级镍的溢价程度将逐步回落,如果转为全面过剩,各个环节利润将会逐步压缩。
2.1. 硫酸镍制电镍尚有利润空间
目前外采硫酸镍尚有2万元/吨的利润,外采NPI、MHP生产电积镍仍有3-4万元/吨的利润。
经调研,目前印尼镍铁厂NPI成本约700-900元/镍点,印尼MHP完全成本约9000-10000美元/吨,以下是根据不同NPI和MHP的成本价格测算的电积镍成本价格,一级镍相对二级镍溢价仍存在进一步回落的空间。
2.2. 过剩尚未到来,电镍库存仍低,价格仍有反复,现货升水高,月差大
尽管预期未来一级镍由短缺逐步转为过剩,但投产尚需时间,当前全球一级镍库存依然偏低,现货维持较高升水,价格方面很难一蹴而就。
三、 结论与策略
高利润刺激电积镍以及原料(二级镍)产能的不断释放,镍由结构性过剩转向全面过剩,随着一级镍逐步过剩,一级镍对于二级镍的溢价预计逐步收窄,中间品生产电积镍利润还有进一步压缩空间。
策略上单边仍维持中长期逢高做空思路,或更为确定的二级镍与一级镍价差收缩,即多镍生铁空纯镍,由于镍生铁目前暂无交易标的,NPI与不锈钢有较好的相关性,我们可选择用多不锈钢空镍作为替代策略,交易配比手数5:2。
(文章来源:混沌天成期货)